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對沖基金Greiphyn Heights LP投資經理盧國韜:經濟會因重新開放進一步增長,不會因貨幣緊縮大幅回落

2022-02-06 13:43:06來源:證券市場紅周刊

隨著世界范圍內疫情的進一步減弱,經濟增速會從低谷后迅速反彈,轉為相對正常的發展速度。但對于股市,筆者的看法則相對謹慎。主要因為市場對周期性行業的總體預期過高。

從經濟角度看,2019年年底至2020年年初期間,主要經濟體第一次自疫情開始后重新開放,各國政府分發的救濟金到位,央行的寬松貨幣政策,消費者可自由支配的個人所得迅速攀升至過去幾十年的最高水平,且消費意愿普遍較高。這就直接導致相關行業(例如旅行相關)定價能力遠高于疫情之前。

而自2021年初第二波和后續的感染人數開始攀升后,疫情導致勞動力短缺和勞動參與率降低。這使得在需求端沒有降低的情況下,勞動力短缺在全球范圍影響了供給鏈。而當下游公司發現供給鏈問題之后,僅有數量較少的公司能夠(或者愿意)通過其它方式有效地解決自己的供給鏈問題。相當多的公司在提價的同時從不同的供應商處多下訂單,導致供給鏈問題進一步加重。

進入2022年,我們觀察到消費者需求端并沒有顯著增長,而供給鏈問題已經大致走向緩解。預期在2022年第二季度開始供求平衡會有較大程度的改善,消費者價格會有所下降。而有些大宗商品(例如原油和某些金屬原料)可能由于本身特殊情況供給問題會持續相對長的時間,對市場的長期的通脹預期會有一定程度的向上推動作用。

目前各國央行的緊縮行動可能會導致部分市場或行業收入同過去兩年相比有所下降,但是疫情過后重新開放導致的經濟進一步增長不會被緊縮貨幣政策大幅推后。經濟基本面的預期為經濟增速從反彈趨向正常增長速度。2022年通脹指數可能仍然高于疫情前水平,但是同2021年相比會有較大程度的改善,與此同時各國政府和央行的政策趨于正?;?,這些都是經濟長期穩定發展的重要條件。

2022年筆者對股市的預期較為謹慎,主要原因是市場對周期性行業的總體預期過高。造成這一差異的主要原因之一是通脹預期。我們認為,通脹指數過去一年的幾個重要推動因素會在2022年穩定下來甚至回撤,從而導致通脹指數逐漸回落。以美國市場轎車價格為例,新車產量在2020年由于疫情停產而遠低于往年,而在2021年勞動力和零部件短缺導致新車產量無法完全恢復,從而使得市場在需求復蘇時的供需失衡。而新車市場供需失衡導致舊車市場供需緊張,新舊車市場價格大幅上揚。這一因素大致向上推動2021年通脹指數1%-2%。在2022年新車產量趨于正常的情況下,該因素可能會在下半年變為通脹指數的負面力量。

與此同時,目前消費者可自由支配的所得已經回落至疫情前水平,結合其它供應鏈問題的解決,我們認為從第二季度開始消費端價格會有停滯或回落。如果這一情況發生,再加上上述提到2021年下游訂貨大于實際需求而產生的負面作用,大部分面向消費者的行業很可能會出現盈利低于市場預期的情況。另外央行縮表和加息會影響銀行業資產負債兩端的組合的改變,盡管會有利率上行的正面影響,資產負債組合的改變會導致諸多的不確定性。因此我們的基本假設是股市在2022年會由于周期性行業的基本面相對低于預期而有一次明顯的回撤。

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